股利理论
本章知识体系
【知识点】股利理论
（一）股利无关论（也称完全市场理论或无税MM理论）
1.基本假设
（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；
（2）不存在股票的发行费用和交易费用；
（3）不存在个人所得税或公司所得税；
（4）不存在信息不对称；
（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。
【老贾点拨】该理论是米勒和莫迪格里安尼（简称MM）提出的，也称完全市场理论或无税的MM理论。
2.主要观点
（1）投资者并不关心公司股利的分配，即投资者对股利和资本利得并无偏好；
（2）股利的支付比率不影响公司的价值，即公司价值完全由投资政策及其获利能力决定。
【例题·多选题】下列各项中，属于股利无关论基本假设的有（ ）。
A.不存在个人所得税或公司所得税
B.不存在代理成本
C.不存在股票的发行费用
D.不存在股票的交易费用
『正确答案』ABCD
『答案解析』股利无关论的基本假设包括：公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；不存在股票的发行和交易费用；不存在个人或公司所得税；不存在信息不对称；经理与外部投资者之间不存在代理成本。所以选项ABCD是答案。
（二）股利相关论
即股利政策会对公司价值（或股票价格）产生影响。主要包括的理论是税差理论、客户效应理论、“一鸟在手”理论、代理理论、信号理论等。
1.税差理论
（1）税差一方面体现税率的差异，即现金股利收益税率高于资本利得税率；另一方面体现时间价值差异，即持有股票可以延迟资本利得的纳税时间；
（2）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策；
（3）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，企业采用高现金股利支付率政策。
【例题·多选题】（2022）根据税差理论，下列情形会导致股东偏好高现金股利政策的有（ ）。
A.不考虑股票交易成本，资本利得税小于股利收益税
B.考虑股票交易成本，资本利得税和交易成本之和大于股利收益税
C.考虑货币时间价值，资本利得税小于股利收益税
D.不考虑货币时间价值，资本利得税大于股利收益税
『正确答案』BD
『答案解析』如果不考虑交易成本，资本利得税小于股利收益税，则股东偏好少分配多留存的股利政策，选项A不是答案。如果考虑交易成本，并且资本利得税大于股利收益税，则交易成本与资本利得税之和大于股利收益税，多分股利对股东有利，股东偏好高现金股利支付，选项B是答案。资本利得税小于股利收益税，如果考虑时间价值，则资本利得税的现值会更小，少分股利对股东有利，因此股东偏好低股利政策，选项C不是答案。不考虑时间价值，资本利得税大于股利收益税，股东偏好高现金股利，选项D是答案。
2.客户效应理论
（1）客户效应理论是研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异，是税差理论的进一步扩展；
（2）边际税率较高的投资者（即高收入投资者）偏好低股利支付率的股票；
（3）边际税率较低的投资者（即低收入投资者）喜欢高股利支付率的股票。
【老贾点拨】边际税率高低与现金股利支付率呈反向变化。
3.“一鸟在手”理论
（1）股东偏好现金股利，倾向于股利支付率高的股票；
（2）股利支付率提高时，股东承担的收益风险越小，要求的权益资本报酬率越低，权益资本成本相应越低，从而提高了企业权益价值。
结论：该理论认为要实现股东权益价值最大化目标，企业应实行高股利支付率的股利政策。
【例题·单选题】（2020）根据“一鸟在手”股利理论，公司的股利政策应采用（ ）。
A.低股利支付率
B.高股利支付率
C.用股票股利代替现金股利
D.不分配股利
『正确答案』B
『答案解析』根据“一鸟在手”理论所体现的收益与风险的选择偏好，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。因此，公司应该采用高股利支付率政策。
4.代理理论
（1）由于股东与债权人之间存在代理冲突，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。
（2）由于经营者与股东之间存在代理冲突，为了抑制经营者随意支配自由现金流量的代理成本，应该采用高股利支付率政策。
（3）由于控股股东与中小股东之间存在代理冲突，为防止控股股东侵害中小股东利益，中小股东希望企业采用高股利支付率政策。
5.信号理论
（1）由于经营者与外部投资者存在信息不对称，股利分配可以作为信息传递机制，依据股利信息判断公司经营状况和发展前景。
（2）高股利支付率，如果传递未来业绩大幅增长信息，股价会上升；如果预示未来没有好的投资项目，成长性下降，则股票价格下降。
（3）低股利支付率，如果传递未来衰退预期的信息，则股票价格下降；如果传递出是为新项目提供融资，预示未来前景较好，则股票价格上升。
【老贾点拨】如果给出的特定前提是成熟企业，则股利支付率提高，股票价格降低。因为成熟企业盈利稳定，提高股利支付额，意味着没有好的项目投资，预示成长性趋缓或下降。
【例题·单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（ ）。
A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为，对于高收入阶层的投资者，应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策
『正确答案』B
『答案解析』客户效应理论认为，由于高收入阶层的边际税率较高，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多留存收益进行再投资，即选择实施低股利支付率的股票。选项B是答案。
【例题·单选题】（2020）下列各项股利理论中，认为股利政策不影响公司市场价值的是（ ）。
A.客户效应理论
B.信号理论
C.“一鸟在手”理论
D.无税MM理论
『正确答案』D
『答案解析』股利政策不影响公司市场价值，是股利无关论的观点。该理论是米勒和莫迪格里安尼（简称MM）基于完美资本市场假设（其中包括不存在公司和个人所得税）提出的，可以称为无税MM理论，所以，选项D是答案。客户效应理论、信号理论、“一鸟在手”理论均为股利相关论，即股利政策会影响公司市场价值，所以，ABC不是答案。
股利政策的类型和影响因素
【知识点】股利政策类型
（一）剩余股利政策
1.剩余股利政策的概念
即根据目标资本结构测算出预计投资所需的权益资本，先从净利润当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.剩余股利政策的优点
该股利政策可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。1
【老贾点拨】
（1）资本结构是指长期有息负债（长期借款和公司债券）和所有者权益的比率。“保持目标资本结构”是指需要补充投资资金时，应当按照目标资本结构筹集资金，即用利润留存（如果不足，增发股份）和长期有息负债筹集资金。符合目标资本结构是指利润分配后（特定时点）新增长期资本符合既定的目标。
（2）分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本没有直接关系。
（3）未来投资需要增加的长期资本，并非等同于资产增加额。由于增加的长期资本中有一部分来源于内部的留存收益，同时，还要支付股利（导致资产减少），所以，增加长期资本而导致资产增加的数额应该等于“外部筹集的资金数额-支付股利的数额”。
思考：本年净利润800万元，明年投资1000万元，目标资本结构负债占40%，单纯的增加投资导致资产增加多少？
『正确答案』
投资中股东权益的资金=1000×60%=600（万元）
股利分配=800-600=200（万元）
投资中负债资金=1000×40%=400（万元）
因为净利润800万元已经形成既定资产，则资产增加=400-200=200（万元）
（4）法律上关于法定盈余公积金提取的规定，实际上是对本年利润留存最低数额的限制，并非对股利分配的限制。
（5）在剩余股利政策下，假如企业有补充资金的需求，分配股利时如果动用以前年度的未分配利润，则仍需要按照目标资本结构发行新股和借款融资，不符合经济性原则。因此只能分配本年净利润的剩余部分。
【老贾点拨】剩余股利政策下的股利额=本期净利润-预计投资资本需求×权益资本比重
【例题·多选题】（2014）公司基于不同考虑采用不同的股利政策。采用剩余股利政策的公司更多地关注（ ）。
A.盈余的稳定性
B.公司的流动性
C.投资机会
D.资本成本
『正确答案』CD
『答案解析』剩余股利政策是按照目标资本结构测算出投资所需的权益资金，先从净利润中留用,然后将剩余的净利润作为股利予以分配，这样可以保持公司资本成本最低。所以该股利政策重点关注的是公司的投资机会和资本成本，选项CD是答案。
【例题·单选题】（2023）甲公司采用剩余股利政策，年初未分配利润400万元，用当年利润发股利。当年实现净利润580万元，法定盈余公积按10%计提。预计新增投资资本900万元，目标资本结构（净负债/权益）为2/3。则甲公司应发放的现金股利为（ ）万元。
A.36
B.40
C.382
D.0
『正确答案』B
『答案解析』现金股利＝580－900×3/5＝40（万元）
『老贾点拨』提取的法定盈余公积已经包含在利润留存之中，不需要再考虑；剩余股利政策下的股利分配额是当期净利润满足投资需求中的权益资本后剩余的部分，与以前年度的未分配利润无关。
【例题·单选题】（2022）甲公司2022年度净利润5000万元，提取10%法定公积金。2022年初未分配利润为0。预计2023年投资项目需长期资本6000万元，目标资本结构是债务资本和权益资本各占50%，公司采用剩余股利政策，2022年度应分配现金股利（ ）万元。
A.2000
B.3000
C.3250
D.0
『正确答案』A
『答案解析』2023年投资需要的权益资本＝6000×50%＝3000（万元），2022年的利润留存为3000万元，应分配现金股利＝5000－3000＝2000（万元）。
【例题·单选题】（2017）甲公司2016年初未分配利润－100万元，2016年实现净利润1200万元。公司计划2017年新增投资资本1000万元，目标资本结构（债务/权益）为3/7。法律规定，公司须按抵减年初累计亏损后的本年净利润的10%提取公积金。若该公司采取剩余股利政策，2016年发放现金股利（ ）万元。
A.310
B.380
C.400
D.500
『正确答案』D
『答案解析』目标资本结构中负债与股东权益比例是3/7，因此股东权益占全部资本的70%，应发放现金股利金额＝1200－1000×70%＝500（万元）。
（二）固定股利或稳定增长股利政策
1.固定股利或稳定增长股利政策的概念
固定股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
稳定增长股利政策是每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长。
2.固定股利或稳定增长股利政策优点与缺点
| 优点 | 缺点 |
|---|---|
| （1）可以消除投资者内心的不确定性。向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，有利于稳定或提升股票价格 （2）稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出 【老贾点拨】固定股利或稳定增长股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。 | （1）股利的支付与盈余脱节，当盈余较低时仍需要支付固定或稳定增长股利，可能造成资金短缺； （2）不能保持较低的资本成本 |
3.固定股利或稳定增长股利政策适用的企业
该股利政策适用于成熟的、盈利充分且获利能力比较稳定的、扩张需求减少的公司。从公司发展的生命周期考虑，稳定增长期企业可采用稳定增长股利政策，成熟期企业可采用固定股利政策。
【例题·多选题】公司采用固定股利政策的优点有（ ）。
A.有利于保持股价稳定
B.有利于降低资本成本
C.有利于股利与盈利的紧密结合
D.有利于投资者安排股利收入与支出
『正确答案』AD
『答案解析』剩余股利政策可以保持目标资本结构，有利降低资本成本，选项B不是答案；固定股利政策的股利支付与盈余脱节，选项C不是答案。
（三）固定股利支付率政策
1.固定股利支付率政策的概念
公司确定一个股利占净利润的比例，并长期按此比例支付股利的政策。
2.固定股利支付率政策的优点及缺点
（1）优点：股利与公司盈余紧密结合，能够体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。
（2）缺点：各年的股利变动较大，不利于股价的稳定。
【例题·单选题】（2022）甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为60%。公司2022年实现净利润8000万元。提取10%法定公积金。甲公司2022年应分配现金股利（ ）万元。
A.5600
B.4800
C.4000
D.4320
『正确答案』B
『答案解析』现金股利＝8000×60%＝4800（万元）
【例题·单选题】（2017）公司采用固定股利支付率政策时，考虑的理由通常是（ ）。
A.稳定股票市场价格
B.维持目标资本结构
C.保持较低的资本成本
D.使股利与公司盈余紧密结合
『正确答案』D
『答案解析』固定股利支付率政策是长期按照净利润的一定比例支付股利，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，使股利与盈余紧密结合。
（四）低正常股利加额外股利政策
1.低正常股利加额外股利政策的概念
公司在一般情况下，每年只支付固定的、数额较低的股利，在净利润较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
2.低正常股利加额外股利政策的优点
（1）公司具有较大的灵活性。当净利润较少或投资需要较多资金时，维持较低但正常的股利；当盈余较大幅度增加时，适度增加股利，增强股东对公司的信心，有利于稳定股价；
（2）股利作为主要收入来源的股东会偏好该股利政策，因为可以获得较低但比较稳定的股利收入。
【老贾点拨】
①如果本年净利润，在本年进行股利分配（简化处理方法），则：
本年股利支付率=本年股利分配额/本年净利润
②如果本年净利润，在下一年进行股利分配（实务处理方法），则：
本年股利支付率=下一年股利分配额/本年净利润
考试中没有特殊说明时，按照简化处理方法。
【例题·多选题】下列关于股利政策的说法中，正确的有（ ）。
A.采用剩余股利政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低
B.采用固定股利支付率政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格
C.采用固定股利或稳定增长股利政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险
D.采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心
『正确答案』ABC
『答案解析』采用低正常股利加额外股利政策，具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可以维持较低但正常的股利；当盈余大幅度增加时，可以适当增加额外股利发放。该股利政策有助于增加股东对公司的信心，有利于稳定股价。选项D的说法不正确。
【知识点】股利政策的影响因素
（一）法律限制
| 内容 | 阐释 |
|---|---|
| 资本保全的限制 | 不能用股本和资本公积发放股利 |
| 企业积累的限制 | 税后利润必须先提取法定公积金，达到注册资本的50%后才可以不再提取；鼓励公司提取任意公积金；提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利 |
| 净利润的限制 | 以前年度亏损足额弥补，累计净利润为正数才可以发放股利 |
| 超额累积利润的限制 | 公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律规定的水平，将被加征额外税额 |
| 无力偿付的限制 | 无力偿付债务或支付股利将导致失去偿债能力，则不允许发放股利 |
（二）股东因素
| 内容 | 阐释 |
|---|---|
| 稳定的收入 | 主要收入来源是股利的股东要求支付稳定股利，反对公司留存较多利润 |
| 避税 | 边际税率较高的股东反对公司发放较多股利 |
| 控制权的稀释 | 发行新股会稀释公司控制权，持有控制权的股东，主张实施低股利政策 |
（三）公司因素
| 内容 | 阐释 |
|---|---|
| 盈余的稳定性 | 盈余稳定的公司筹资能力强，股利支付能力高 |
| 公司的流动性 | 公司流动性强，股利支付率高 |
| 举债能力 | 举债能力强的公司，采取高股利政策 |
| 投资机会 | 有良好投资机会公司，实施低股利政策。如成长中公司多采取低股利政策；经营收缩中的公司多采取高股利政策 |
| 资本成本 | 有保留盈余不需筹资费用，有公司有扩大资金需要，实施低股利政策 |
| 债务需要 | 有较高债务需要偿还的公司，可能实施低股利政策 |
（四）其他限制
| 内容 | 阐释 |
|---|---|
| 债务合同约束 | 长期债务合同约束，采用低股利政策 |
| 通货膨胀 | 预期发生通货膨胀，则货币购买力下降，已计提的折旧不足以重置固定资产，需要动用公司的盈余，因此实施偏紧股利政策 |
【例题·多选题】（2018）在其他条件相同的情况下，下列关于公司股利政策的说法中，正确的有（ ）。
A.成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策
B.股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策
C.盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策
D.举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策
『正确答案』CD
『答案解析』成中的公司，投资机会比较多，需要有强大的资金支持，所以应该采取低股利政策，选项A的说法不正确。边际税率较高的股东出于避税的考虑（股利收益税率高于资本利得税率），希望采取低股利政策，所以选项B的说法不正确。盈余稳定的企业相对于盈余不稳定的企业而言具有较高的股利支付能力，所以选项C的说法正确。举债能力强的企业，因为能够及时地筹措到所需的资金，应该采取高股利支付率政策，所以选项D的说法正确。
股利种类、支付程序与分配方案
【知识点】股利种类、支付程序与分配方案
（一）股利种类
| 股利种类 | 阐释 |
|---|---|
| 现金股利 | 公司支付现金股利除了要有累计盈余（特殊情况下可以用弥补亏损后的盈余公积金支付）外，还要有足够的现金 |
| 股票股利 | 以增发的股票作为股利的支付方式，即送股 |
| 财产股利 | 以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的债券或股票作为股利支付给股东 |
| 负债股利 | 以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，也有发行公司债券抵付股利的 |
【例题·单选题】（2016）如果甲公司以所持有的乙公司股票作为股利支付给股东，这种股利属于（ ）。
A.现金股利
B.负债股利
C.财产股利
D.股票股利
『正确答案』C
『答案解析』财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。
（二）股利支付程序
| 日期 | 阐释 |
|---|---|
| 股利宣告日 | 公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期 |
| 股权登记日 | 有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日登记在册的股东（在此日及之前持有或买入股票的股东）有权领取本期分配的股利，同时，该股东还会伴随送股或转增股 |
| 除息日 | 也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期。即在除息日及以后买入股票的，股票价格中不再包含本次派发股利。在我国，通常是股权登记日的下一个交易日为除息日 |
| 股利支付日 | 公司确定的向股东正式发放股利的日期 |
【老贾点拨】①股权登记日的股价中含有已经宣告的股利，除息日的股价中不再含有已经宣告的股利。②第三章的关于股票价值评估模型，其实是指除息日的股票价值，即未来股利折现到除息日，所以股价中不含本期已经宣告的股利。③如果明确要求计算股权登记日的股价，则未来股利折现之后还需要加上本期已经宣告的股利。
【例题·多选题】下列有关股利支付程序的表述中，正确的有（ ）。
A.在股利支付日之前买入股票，有权领取本期分配的股利
B.从除息日开始，新购入股票的股东不能分享本次已宣告发放的股利
C.在股权登记日之前持有或买入股票的股东才有资格领取本期股利，在当天买入股票的股东没有资格领取本期股利
D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利
『正确答案』BD
『答案解析』凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利，所以选项AC错误；在除息日当日及以后买入股票，不再享有本次股利分配的权利，并且其股价中不包含本次派发的股利，所以选项BD正确。
【例题·单选题】（2014）甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东期望的收益率为12%。于股权登记日，甲公司股票的预期价格为（ ）元。
A.60
B.61.2
C.66
D.67.2
『正确答案』D
『答案解析』2013年的每股股利＝12/10＝1.2（元），预计2014年的每股股利＝1.2×（1＋10%），2014年及以后各年的股利现值＝1.2×（1＋10%）/（12%－10%）＝66（元），股权登记日持有的股票有权领取2013年股利，即预计股价中应该包含该股利，即股权登记日的甲公司股票的预期价格＝1.2＋66＝67.2（元）。
『老贾点拨』如果该题问的是“除息日”的股票价格，则不能加上1.2元，因为在除息日股价中不再含有2013年的1.2元的股利。
（三）股利分配方案
1.股利分配方案的主要内容
| 内容 | 说明 |
|---|---|
| 股利支付形式 | 现金股利、股票股利、财产股利、负债股利 |
| 股利支付率 | 股利支付率=股利/净利润【老贾点拨】由于以前年度未分配利润可以用于股利分配，某年股利支付率可能大于100% |
| 股利政策的类型 | 剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策 |
| 股利支付程序 | 确定股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支 付日 |
2.股票股利
| 受到影响的项目 | 不受影响的项目 |
|---|---|
| （1）所有者权益的内部结构改变（即股权结构变化） （2）股数增加 （3）每股收益和每股市价下降（一般隐含假设是盈利总额和市盈率不变） | （1）资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变（即资本结构不变） （2）股东持股比例不变 （3）每股面值不变 （4）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额 |
【老贾点拨】
（1）股票股利发放如果按面值计算，则按面值减少未分配利润的同时增加股本；如果按市价计算，则按市价减少未分配利润，按面值增加股本，按市价与面值的差额计入资本公积。
（2）发放股票股利对每股收益和每股市价影响：发放股票股利后每股收益=发放股票股利前每股收益/（1+股票股利发放率）；发放股票股利后每股除权参考价=股权登记日收盘价/（1+股票股利发放率）。
（3）资本公积转增股本与发放股票股利都会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值。
3.除权参考价的计算
在除息日，上市公司发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本后的股票的除权参考价的计算公式为：
股票的除权参考价＝（股权登记日收盘价－每股现金股利）/（1＋送股率＋转增率）
【老贾点拨】股票的除权（含除息）参考价格是除权除息后理论的基准参考价格，其实质就是除权后的总市值除以总股数。如果除权后股票交易市价高于该除权参考价格，则股利分配后股东的财富高于股利分配前，称为“填权”；如果除权后股票交易市价低于该除权参考价格，则股利分配后股东的财富低于股利分配前，称为“贴权”；如果除权后股票交易市价等于该除权参考价格，则股利分配前后股东的财富不变。
【例题·单选题】甲公司是一家上市公司，公司利润分配方案如下：每10股送2股并派发现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股。如果股权登记日的股票收盘价为每股25元，除息日的股票参考价格为（ ）元。
A.10
B.15
C.16
D.16.67
『正确答案』C
『答案解析』除权日的股票参考价＝（25－10/10）/（1＋20%＋30%）＝16（元）
【例题·多选题】（2020）甲持有乙公司股票，乙公司2020年利润分配方案是每10股派发现金股利2元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。假设利润分配及资本公积金转增股本后股价等于除权参考价。下列关于利润分配结果说法中，正确的有（ ）。
A.甲财富不变
B.甲持有乙的股数不变
C.甲持有乙的股份比例不变
D.乙公司股价不变
『正确答案』AC
『答案解析』资本公积转增股本，对股东而言可以按照持有股份比例获得相应的转增股份，即股数增加，持股比例不变，选项B不是答案，选项C是答案；由于股数增加，导致每股股价被稀释，即股票价格下降，选项D不是答案；由于本题假设除权参考价等于股价，即甲投资者利润分配及资本公积金转增股本后的总市值加上获取现金股利等于之前的总市值，总财富水平不变，选项A是答案。
股票分割与股票回购
【知识点】股票分割与股票回购
（一）股票分割
1.股票分割概念与目的
股票分割（即拆股）是指将面值较高的股票交换成面值较低的股票的行为，其目的包括：
（1）增加股票股数，降低每股市价，吸引更多的投资者；
（2）传递公司正处于成长之中的信息，有利于在短时间内提高股价。
2.股票分割与股票股利的比较
| 股票分割 | 股票股利 | |
|---|---|---|
| 相同点 | 普通股股数增加；每股收益和每股市价下降（一般隐含假设是净利润和市盈率不变）；资本结构不变（即资本总额、负债总额和股东权益总额不变）；股东持股比例和总价值不变；成长中公司的行为 | |
| 不同点 | 面值变小、股东权益内部结构不变 | 面值不变、股东权益内部结构变化 |
【老贾点拨】
①反分割（即并股）是将面值较低的股票合并为一股面值较高的股票的行为。主要目的是为了减少普通股股数，提高每股市价。
②股票反分割后，每股面值增加，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的数额不变。由于股东权益总额不变，普通股股数减少，所以，每股净资产提高。如果净利润不变，则每股收益提高，如果市盈率不变，则每股市价提高。
【例题·多选题】（2021）下列关于股票分割的说法中，正确的有（ ）。
A.增加股数，减少未分配利润
B.增加股数，降低每股收益
C.将面值大的股票换成面值小的股票
D.降低每股价格，吸引投资者
『正确答案』BCD
『答案解析』股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割时，流通在外股数增加，每股面额下降。普通股股数增加会引起每股收益和每股市价（一般隐含的假设是净利润和市盈率不变）的下降，所以选项BCD的说法正确。股票分割不影响股东权益各个项目的金额，内部结构不变，所以选项A的说法不正确。
【例题·多选题】（2018）甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割，分割前后其下列项目中保持不变的有（ ）。
A.每股收益
B.股权结构
C.净资产
D.资本结构
『正确答案』BCD
『答案解析』股票分割时，流通在外的股数增加，引起每股收益下降，选项A不是答案。
【例题·单选题】（2017）甲公司目前普通股400万股，每股面值1元，股东权益总额1400万元。如果按2股换成1股的比例进行股票反分割，下列各项中，正确的是（ ）。
A.甲公司股数200万股
B.甲公司每股面值0.5元
C.甲公司股本200万元
D.甲公司股东权益总额700万元
『正确答案』A
『答案解析』按照2股换成1股进行反分割，股数=400/2=200（万股），每股面值=1×2=2（元），股本=2×200=400（万元），股东权益总额不变。
【例题·单选题】（2015）在净利润和市盈率不变的情况下，公司实行股票反分割导致的结果是（ ）。
A.每股面额下降
B.每股收益上升
C.每股市价下降
D.每股净资产不变
『正确答案』B
『答案解析』股票反分割也称股票合并，是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票，因此将会导致每股面额上升；普通股股数减少会引起每股收益和每股市价（假定市盈率不变）的上升；股票分割后股东权益总额不变，由于股数减少，所以每股净资产上升。
（二）股票回购
1.股票回购的概念
股票回购是指公司出资购回自身发行在外的股票。
【老贾点拨】股票回购、股票分割、股票股利、股票反分割的比较（一般隐含假设是盈利总额和市盈率不变）
| 项目 | 股票回购 | 股票分割 | 股票反分割 | 股票股利 |
|---|---|---|---|---|
| 资本结构 | 改变 | 不变 | 不变 | 不变 |
| 股权结构 | 改变 | 不变 | 不变 | 改变 |
| 每股市价 | 提高 | 降低 | 提高 | 降低 |
| 每股收益 | 提高 | 降低 | 提高 | 降低 |
| 每股净资产 | 提高 | 降低 | 提高 | 降低 |
| 股数 | 减少 | 增加 | 减少 | 增加 |
| 每股面值 | 不变 | 降低 | 增加 | 不变 |
2.股票回购与现金股利的比较
（1）相同点：股东均会得到现金，均会导致股东权益减少和现金减少，均会导致股东权益内部结构变化。
（2）不同点：对股东来说，股票回购后股东得到资本利得收益需缴纳资本利得税，发放现金股利股东需要缴纳股息税，两者税收效应影响不同。现金股利属于股利支付形式，股票回购不属于股利支付方式。对公司来说，股票回购会增加公司价值。
【例题·多选题】（2020）下列关于股票回购和现金股利影响的说法中，属于二者共同点的有（ ）。
A.均减少所有者权益
B.均降低股票市场价格
C.均改变所有者权益结构
D.均减少公司现金
『正确答案』ACD
『答案解析』现金股利，导致未分配利润减少，从而减少所有者权益、改变所有者权益结构，另外，导致现金流出企业，也会降低股票市场价格。股票回购导致现金流出企业，普通股股数减少，减少股本和资本公积，所以，减少所有者权益并且改变所有者权益结构。另外，由于流通在外的普通股股数减少，所以，在盈利总额和市盈率不变的情况下，会提高普通股市场价答案格。综上所述，本题答案为ACD。
3.股票回购对公司的作用
（1）向市场传递了股价被低估的信号，有助于提升股价。
（2）用自由现金流进行股票回购，有助于降低管理层代理成本，提高每股收益。
（3）避免股利波动带来的负面影响，即用暂时的或不稳定的剩余现金流量通过股票回购维持相对稳定的股利。
（4）发挥财务杠杆的作用，即通过股票回购提高负债率，增加财务杠杆，改变资本结构，降低加权平均资本成本。
（5）股票回购减少了外部流通股数，提高了市价，在一定程度上降低了公司被收购的风险。
（6）调节所有权结构。回购的股票可以用来交换被并购公司股票，满足认股权证持有人认购本公司股票或可转换债券持有人转换本公司股票的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀释每股收益。
【例题·多选题】（2021）下列关于股票回购的表述中，正确的有（ ）。
A.股票回购会影响公司的每股收益
B.股票回购会影响股东权益内部的结构
C.股票回购会向市场传递出股价被高估的信号
D.股票回购会提高资产负债率
『正确答案』ABD
『答案解析』股票回购导致发行在外普通股股数减少，每股收益会提高，选项A是答案；股票回购导致股本和资本公积减少，股东权益内部结构变化，选项B是答案；股票回购向市场传递了股价被低估的信号，有助于提升股价，选项C不是答案；股票回购会减少股东权益，相对会提高资产负债率，选项D是答案。
4.股票回购的情形
（1）减少注册资本；
（2）与持有本公司股份的其他公司合并；
（3）将股份奖励给本公司职工；
（4）股东因对股东大会作出的合并、分立决议持有异议，要求公司收购其股份。
5.股票回购的方式
| 分类 | 阐释 | |
|---|---|---|
| 按照股票回购地点不同划分 | 场内公开收购 | 等同于潜在投资者，委托证券公司按照股票当前价格回购 |
| 场外协议收购 | 与某一类或几类投资者直接见面协商回购股票 | |
| 按照股票回购的对象不同划分 | 资本市场随机回购 | 最为普遍，但是受到监管机构严格监管 |
| 向全体股东招标回购 | 回购价格通常高于市价，成本费用较高 | |
| 向个别股东协商回购 | 回购价格必须公正合理，避免损害其他股东利益 | |
| 按照筹资方式不同划分 | 举债回购 | 防御其他公司恶意兼并与收购 |
| 现金回购 | 利用公司剩余资金回购股票 | |
| 混合回购 | 二者兼有之 | |
| 按照回购价格的确定方式不同划分 | 固定价格要约回购 | 在特定时间发出的以高出股票当前市价的某一价格水平，回购既定数量股票的卖出报价 【老贾点拨】可以在短期回购较多股票，所有股东具有均等机会，在回购数量不足时公司有权取消回购计划或延长要约有效期 |
| 荷兰式拍卖回购 | 在回购价格确定方面给予公司更大的灵活性 |
本章主要内容回顾
■股利无关论和股利相关论（税差理论、客户效应理论、“一鸟在手”理论、代理理论、信号理论的基本观点）
■股利政策类型（剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策的股利计算及优缺点）
■股利政策影响因素（法律、股东、公司、其他）
■股利种类（现金股利、股票股利、财产股利、负债股利）
■股利支付程序与分配方案（股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日；股票除权参考价格）
■股票分割与股票回购（现金股利、股票股利、股票分割与股票回购财务影响比较；股票回购对公司和股东的意义）
